法证先锋第二部粤语中期风格有望转向小盘-留富兵法

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中期风格有望转向小盘-留富兵法
1. 市场走势分析
1.1 大盘中期处于调整
大盘目前处于周线级别下跌中,时间3个月,幅度14%令出如山,结构1浪结构,无论时间、幅度与结构均不充分,未来很长一段时间大盘将是震荡下行的运行过程,对应的投资思路应该是逢反弹减仓。

1.2创业板正在筑中期底部
创业板自2015年6月以来的周线级别下跌无论从时间、幅度、结构上均已充分,从未来1-2年的中期来看,目前正在筑底。
不过,由于大盘的周线级别下跌才刚刚开始,因此创业板目前很难有趋势性机会,大概率会在当下这个位置上反复筑底,对应的投资思路应该是波段操作。

其它规模指数的投资机会分析具体可参见附录中的指数分析及投资建议。
2. 市场行业分析
2.1 中期可关注计算机、军工与传媒
2015年以来调整最充分的行业分别是传媒、计算机、军工,当下基本上是这三个行业的中期底部,未来1-2年会有较大的投资机会。



2.2 短期行业下行空间有限
目前,在所有的一级行业中,一半以上的行业短期已基本调整充分,所以短期诸多行业下行空间有限。从反转的角度,我们推荐前期调整比较充分的传媒、通信、基础化工、轻工制造、纺织服装、汽车、电力及公用事业、房地产以及电力设备。
其它行业的投资机会分析具体可参见附录的行业分析及投资建议。
3. 因子择时参考
3.1 因子Spread视角下的长周期风格判断
长久以来杨肸子,我们选择因子(风格)的方法主要还是以因子(风格)动量为主,即过去一段时间表现(信息比率,IC和ICIR等指标)好的因子我们赋予更大的权重,但是基于因子动量的方法常常会面临着因子拥挤以及风格快速切换的尾部风险。
因此,我们尝试构造一个因子的估值指标。以规模因子为例,在某一时点,我们按照全市场所有股票的流通市值排序,分为10组,计算市值最大的一组以及市值最小一组的市值差作为规模因子的Spread,即:
因子Spread = 因子排序第10组的因子平均值 - 因子排序第1组的因子平均值
实证结果表现,因子Spread越大,该因子未来的长期收益越高,基于因子Spread的因子配置方法对于常见的规模、价值、反转和流动性等因子均有显著的择时能力。因此,我们认为因子Spread是判断未来因子收益或者未来市场风格的有效指标。
当前时点,我们发现规模因子Spread已经上升至2013年创业板上涨前的水平,而价值因子Spread已经回落到相对低位,这意味着小盘股的市值已经跌到了一个有足够安全边际的位置,未来大概率A股市场的小盘风格将会复苏,价值风格可能会有所衰退。

3.2 因子时钟视角下的中周期因子配置
我们检验了大量宏观指标与因子收益的关系,最终寻找出最能影响因子收益的两个核心变量:利率与市场波动率。利率是影响规模因子和价值因子轮动的核心变量,其逻辑在于小盘股是典型的长久期属性,价值股则是典型的短久期属性辛达苟萨。波动率是影响反转因子和动量因子(低波动率因子和盈利因子)的核心变量,何权谋其逻辑在于波动率的高低决定了市场到底是EPS主导还是PE主导。

我们可以从三个角度来分析未来利率(国债收益率)的运行。综合三者考虑,长期来看我们认为利率处于温和的下行周期,但短期来看以震荡为主。
一、技术分析的视角下10年期国债收益率的下行趋势已经确立;二、经济下行将带动国债收益率下行。中国的名义GDP增速存在明显的3-3.5年周期,目前来看,从2016年初开始的上行周期大概率结束,未来经济将处于下行周期;三、中美利差利好中国的国债收益率上行。中美利差已跌到2012年以来的低位,利差继续下行空间不大,未来美国大概率继续加息。



从市场波动率来看,2018年以来上证综指波动率已经恢复到了历史的平均水平魔钢长剑,如果进一步观察标普500指数的波动率,我们可以发现,今年以来标普500指数的波动率上行弹性明显高于上证综指女大当婚,这表明这一轮波动率的上行很可能来自于美国市场。综合多方面因素,我们认为今年的市场波动率将维持在中等或偏上的水平。
综上,利率长期来看处于震荡下行的局面玄静和,而市场波动率将处于中等或偏上的位置,从风格来看我们推荐超配小盘成长风格宰相厚黑日常 ,从交易来看,我们推荐反转因子(再平衡)以及量价类因子。

3.3 日历效应下的红利因子推荐
我们统计了红利(高股息)因子从2007年以来每个月的平均超额收益,可以发现红利策略每年在1月-2月(业绩预告和分红预测)以及6月-8月(分红实施)的超额收益会比较显著,因此推荐投资者关注未来几个月的红利因子投资机会从白蛇传开始。

4. 基金评价与配置
4.1 中证1000仓位接近5年低点
通过对主动型股票及偏股基金的测算,可以得到规模加权的市场机构仓位估计。当前中证1000仓位接近近5年内的低点,沪深300以及中证500仓位都在较高水平,且中证1000仓位有上升势头。从机构仓位的角度,未来对中证1000代表的小市值股票进行配置较为安全也蕴含更多机会。

4.2中大市值成长风格仓位较高
考察中证800中价值和成长风格的仓位可见,长期来看两风格的仓位具有一定负相关关系。主动型股票及偏股基金近一年极为偏好成长风格,从机构资金的角度,成长的高仓位叠加中证800整体仓位较高大炼宝,未来增量资金有限。

5. 主题投资机会
5.1 小米IPO概念蕴含投资机会
5月3日上午,小米公司正式申请IPO,将在港股上市,这将是2014年以来全球最大规模的上市企业,备受关注。我们利用大数据处理技术,从主题影响力因子和主题情绪热度因子两个角度对此次小米IPO和历史上与小米相似的公司的重大IPO事件进行横向对比,来观察市场对此次事件的反应。
主题影响力因子:该因子刻画主题对市场的影响力,其来源是因为不同来源网站的贡献权重不同导致主题的差异性中汇支付。
主题情绪热度因子:该因子刻画主题情绪指数,即投资者对主题的反应。
两个因子从投资者对主题的反应和主题对市场反应两个角度刻画了小米IPO和历史上其他类似公司IPO的市场环境丰盛九玺,结果如下图所示。

上图中吴倩莲近况,Q1、Q2、Q3、Q4分别表示对应事件前一季度到后三季度时间的因子表现,从纵向时间轴来看郭的秀全集,大部分公司IPO热度都是随时间衰减,只有乐视因为出现贾跃亭事件而一直保持极高热度柳先开。从横向来看,市场对于本次小米IPO的关注度已经超越了富士康、360私有化,达到了阿里巴巴、乐视、蚂蚁金服等行业巨头的水平,从情绪上有足够支撑。
5.2 小米IPO概念相关投资标的
回顾几大公司IPO的主题发酵路线,可以总结为“阿里模式”、“富士康模式”、“乐视模式”等:
阿里模式:持股阿里公司 -> 阿里产业链公司 -> 阿里服务商 -> 持股阿里集团其他子公司
富士康模式:富士康产业链 -> 富士康服务商
乐视模式:乐视产业链 -> 乐视关联持股
由此,我们通过文本挖掘的方式,从硬件制造、加工服务、合作企业和关联持股等方面挖掘“小米概念股”,如下表所示。

6. 市场风格分析
我们参照BARRA因子模型,对A股市场构建十大类风格因子,包括:市值(SIZE)、BETA、动量(MOM)、残差波动率(RESVOL)、非线性市值(NLSIZE)、估值(BTOP)、流动性(LIQUIDITY)、盈利(EARNINGS_YIELD)、成长(GROWTH)和杠杆(LVRG)。
6.1 风格因子表现
本周价量风格因子中BETA因子对股价的影响突出,其次为残差波动率因子与流动性因子,动量因子表现不足;基本面因子的因子收益率均较高,非线性市值与市值因子、盈利因子与杠杆因子相对应的Rank-IC值较高。盈利、成长因子影响逐步上升,市场整体偏向中小盘、前期高BETA、低波动率与高流动性的股票。


6.2 市场主要指数收益风格归因
因子模型一个重要应用在于对投资组合的绩效归因分析,并以此理解策略收益的来源周万幸。指数作为市场上投资者较为关心的一类组合,我们也同样可以采用绩效归因的方式,对这类组合的表现进行分析。
本周不同指数间的归因结果各有不同。刨去市值组合的收益对组合的贡献,上证综指、上证50的风格收益集中在盈利、估值、非线性市值、杠杆、BETA和市值因子上;沪深300的正风格收益来自于非线性市值和盈利因子,负收益来自于市值、杠杆和估值因子;中证500的正风格收益来自于BETA、市值与杠杆因子,负收益来自于非线性市值和盈利因子;中小板指、创业板指和深证成指的风格收益分布相似,正收益集中于BETA、估值和杠杆因子,负收益集中于盈利和非线性市值因子;wind全A的正风格手机集中于市值、BETA和杠杆因子,负收益来自于盈利和非线性市值因子。




附录:指数、行业分析及投资建议




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风险提示
量化周报观点全部基于历史统计与量化模型默默无闻造句,存在历史规律与量化模型失效的风险。
具体分析详见2018年5月13日发布的《量化周报:中期风格有望转向小盘》报告
分析师:刘富兵
执业编号:S0680518030007
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